雪球资管杨鑫斌：多元组合有望提供不错的远期回报

当前全球各地区经济呈现分化状态，机遇与挑战并存。12月7日，雪球资管投资总监、长雪全天候基金经理杨鑫斌在2024雪球嘉年华主会场发表了《周期错位下的“东升西降”》主题演讲。结合当前观察到的经济现象和经济数据，杨鑫斌认为全球经济与市场环境可能往“东升西降”方向演进。而在宏观对冲策略的投资过程中，平衡性的投资思想是最为重要的内涵，未来组合将追求更为平衡的布局，同时应进行跨资产、跨市场、跨周期的平衡对冲，以期获得更好风险调整后收益。

投资方法论

杨鑫斌指出，达里奥于80年代提出的全天候思想在中国市场过去几年非常有效。然而，经过数年研究和实践经验发现，全天候在单一市场中并不完善，不能构成更为稳定的宏观对冲组合，未来需要把风险资产部署到增长或增长预期比较高、温和通胀的地区，把代表衰退型的资产，如长期债券部署在通胀要转折、甚至面对衰退的地区，这是更为稳定的宏观对冲组合。

在杨鑫斌看来，就单一市场而言，长期持有风险资产的过程中有很多挑战，如经济衰退、战争、货币贬值等，而多元化的投资组合并没有降低远期的回报，但是中间路径更加平稳、平衡，从而保证投资者在此过程中不会遭到类似过山车的投资体验。所以投资者需要在持有风险资产的同时，通过不同资产之间的配置和对冲特性，保障在遭遇有挑战的环境时，投资组合依然能够维持稳定。多元化的投资组合有望提供不错的远期回报，且波动更低。

当前所处的经济环境

杨鑫斌认为，现在全球处于降息周期，从过去40年历史来看，降息周期中美股只有两次下跌。在每一次降息周期里都观察到了一个重要特征，全球债券的利率中枢是逐级下降的。在此环境里，投资者可以考虑不满仓堆股票，而是在现有环境里增加固定收益的配置，进可以获得贴现率下降带来的增值，退可以获得在类似出现曾经的股票市场的多次动荡环境情况下，达到对冲投资组合的效果，这是比较经典并且有效的。

杨鑫斌表示，在特朗普当选之后，其政策预期可能促使中国采取更积极的政策来应对潜在的贸易影响。在此背景下，没有理由对市场过度悲观，中国权益资产在全世界而言估值比较便宜。此外，近几年的货币政策支持，在现在更积极的财政扩张下，终于改变了中国风险资产在过去数年下跌的趋势，这是很积极的影响。

杨鑫斌介绍，提出“东升西降”是有数据来指引的。观察全球经济情况，中国政策是全球各政府里最具支持性和最具动力的。在持续降温后，消费三季度也在缓慢复苏，三季度股票的上涨对消费也有积极影响，地产销量、PMI也在修复，消费也在逐级修复，未来社会融资总量也在边际上开始修复。同时，股市的价值增长较去年有明显好转。

跨资产跨市场平衡对冲

杨鑫斌表示，未来组合将追求更为平衡的布局，同时进行跨资产及跨市场的平衡对冲，以期获得更好风险调整后收益。

债券方面，调低中国长期债券，调增中国短期债券，维持美国短债以及长债超配。短期经济仍较弱，但是总债务扩张的方向并没有改变。债券收益率投资吸引力下降，近期方向性机会少，需要在未来3-6个月观察政策对经济影响，以及防范潜在利率巨幅波动，但短期债券依然偏积极。美国方面，随着特朗普当选，市场情绪亢奋，美债收益率上行显著，不过仍然要回归经济基本面，当前利率水平具有相当的限制性，仍需要超配美债以对冲全球总需求潜力下滑，经济和通胀走弱的风险。

权益方面，建议投资者多考虑中国市场的权益资产，虽然波动可能比较大，但未来的回报潜力也还不错。全球市场范围内，会配置人工智能产业等高增长领域，从宏观角度以及产业链角度来讲，这个领域有很高的增长机会。此外，谨慎配置增长偏低的市场，并在全球范围内调整防御性资产，例如资产负债表较好的这些增长类的权益资产，对利率的敏感性相对更低。

商品方面，整体偏谨慎，做多能源对冲再通胀风险。高利率环境下经济走弱，通胀风险逐步降低，商品机会较为有限。但考虑到美国大选以及未来的财政政策，不能过度看空商品，增配目前相对便宜的能源。随着利率下行的过程，针对商品资产看法会视需求变化而动，中国侧商品偏积极。

总体来看，会平衡性的布局多类资产，避免在单一方向上形成押注，维持整体组合在各类经济环境下风险平价的特征。